定价机制是否成形把脉两大油企利润

在社会看来，此次成品油调价，其政策意义要比经济意义来得更大。而是否能将定价机制贯彻下去也成了关注的焦点。这不仅关系到实体经济的利润和成本，而且在资本市场上也是投资客选择标的股的关键。

下次调价的时间和幅度

业内人士普遍认为此次成品油调价的幅度偏小。

在最近两次调价期间，国际原油价格的涨幅达到24%，而要维持3月底调价时的炼油毛利，此次调价幅度应该在10%左右，在海通证券(600837)分析师邓勇看来，此次调价是为了保证国内炼油企业实现稳定的盈利，并不会给炼油企业带来超额收益。

但申银万国分析师通过进一步计算指出，调整后新的成品油价对应原油实现价格大致在58美元/桶左右，炼厂6月份进口原油成本在50美元/桶左右，扣除4美元的加工成本，也就是此次调价后6月份炼厂依然能够获得4美元左右的桶油EBIT（息税前利润）。

问题是，由于7月份炼厂加工的原油成本目前已确定进一步上升，因此如果发改委严格按照新的成品油定价机制，保持炼厂4美元左右的桶油EBIT，则发改委需要在7月份继续上调成品油价格。申银万国预计幅度在500-600元/吨左右。

中石油提升度高于中石化

浙商证券分析师代鹏举测算，不考虑原油上涨，假定2009年成品油产量与2008年持平，此次上调成品油价格，增加中石化（600028）炼油收入249亿元，增加中石油（601857）炼油收入173亿元，分别增加中石化、中石油每股收益0.21元和0.07元。

而原油均价较上次调价时上涨了约12美元/桶，原油成本上升了604元/吨；与此同时，国内成品油价上调了400元/吨。也就是说，此次调价还不能覆盖由于原油成本上升，从而导致的实际炼油业务盈利空间缩小。

但进口原油结算价具有一定滞后效应，国内炼油企业的盈利空间缩小幅度有所收窄，但炼油业务实际盈利仍有所下降。

根据海通证券邓勇的测算，如果国家此时还不上调成品油价格，那么国内炼厂6月份可能会出现亏损。“目前来看，国内炼油企业二季度的盈利应该与第一季度基本持平。”

对比国内两大炼油企业。代鹏举认为，若国内油品价格机制能严格贯彻，那么从长期看，中石油综合提升度要高于中石化。

中石化大部分外购原油。假设自产原油成本不上升，原油价格上涨，约增加上游业务收入89亿元，约增加每股收益0.07元。中石油大部分采用自产原油，成本上涨主要体现在上缴的特别收益金上，按照57美元/桶原油实现价格，扣除4.45美元/桶的特别收益金，增加原油收入261亿元，增加每股收益约0.11元。

化工子行业的投资契机

除了炼油企业，石油价格上涨的趋势下，煤化工行业、氯碱、化纤行业都有值得关注的受益公司。

4月化工行业各个子行业中，钾肥制造、有机肥料与微生物肥料制造、炸药及火工产品制造的1-4月份累计现价工业总产值同比增长分别为68.12%、36.08%、31.14%，累计现价销售产值同比增长分别为81.81%、38.11%、33.31%，在子行业中涨幅居前。

国信证券指出，原油价格上涨导致长三角浓硝酸价格大幅上涨20.69%至3500元/吨，基于硝酸下游需求情况良好，潜在受益公司包括柳化股份(600423)（600423）等；纯碱行业也得益于下游需求形势良好，使其价格一直稳步上升，相关上市公司包括山东海化(000822)（000822）和青岛碱业(600229)（600229）。

化纤产品价格继续维持向上态势。其中，氨纶上游原料供应商准备不足加剧了供需失衡，相关上市公司包括烟台氨纶(002254)（002254）。

此外，特殊化学品中将率先随着经济复苏而复苏的包括聚氨酯和醋酸乙烯。一旦经济回暖，聚氨酯的下游消费大户家电、汽车、家居、建筑就将率先推动聚氨酯的需求回升，增长弹性十分敏感，相关上市公司包括烟台万华(600309)（600309）和红宝丽(002165)（002165）；而醋酸乙烯在全球范围内的提价，也将使得云维股份(600725)（600725）、皖维高新(600063)（600063）和山西三维(000755)（000755）收益。

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